U系大作战2 国泰君安证券：OPEC增产利好油运航空 油价核心或下行

　　3月6日U系大作战2，国泰君安发布运载行业扣问论说。文中写到OPEC+书记2025年4月将按期增产U系大作战2，大家将由原油减产周期参预原油增产周期，油价核心有望下行。重申原油增产将利好油运与航空，指示油价下降期权。

　　OPEC+将按期增产，开启大家原油增产周期，油价核心有望下行。近日OPEC+书记2025年4月将按期启动渐渐增产，至2026年9月底完成220万桶/天增产，即复原至2023年两次自发减产前。这是其往时一年说合三次推迟后的初度详情增产，意味着大家原油供给将由减产周期参预增产周期。自2022年10月OPEC+屡次减产以保管高油价，估算影响大家原油产量约4%。减产致OPEC+份额下降，好意思国特朗普条件裁减油价或加快增产。若改日按期增产，静态测算2025-2026年大家原油产量将较2024年增多0.5%/2%。同期，改日两年南好意思/北好意思/非洲等亦将增产。业界预期增产将驱动油价核心下行。

　　油运：重申增产利好油运，指示油价下降期权。2022-2024年上半年，油运在承受OPEC+数次减产下，实现景气显赫上行。2024下半年地缘油价禁锢真金不怕火厂开工，导致油运资格压力测试。基于以往融会，阛阓解读油价下降意味着原油需求走弱。油价下降对油运是利好如故利空？核心在于油价下降的原因。咱们重申原油增产将利好油运需求，由增产导致的油价下降将保险增产计算落地为原油出口增长与油运需求增长。此外，改日两年南好意思/北好意思/非洲亦将增产，且至亚洲航距较中东更长，将进一步利好油运需求增长。同期，指示油价下降期权。往时两年油价期现倒挂导致补库预期难以实现，现在大家原油库存仍处低位，油价核心下行有望鼓励补库。若油价期现出现6-7好意思元/桶升水，或触发浮仓套利，提供需求有时与景气超预期发达。

　　航空：油价下行票价高潮，盈利复原或将加快。燃油占航司老本近四成，若航油采购均价下降10%，静态测算国航/东航/南航/稳固/春秋将远离增多净利润41、35、42、5.3、4.7亿元。咱们指示，油价波动对航司盈利的内容影响取决于供需。往时两年航空供需仍在复原中，油价高企株连盈利复原。以中国国航为例，2019年扣汇盈利73亿元，2024年复原至微利，2024年国内航油出厂价较2019年高28%，估算公司2024年较2019年燃油老本增多超百亿元。探究2025年航空供需陆续复原趋势详情，且航司共鸣票价开垦，瞻望油价下即将助力航司盈利复原与核心上行。估算2025年元宵节后国内含油票价同比转正，202025年第一季度国内航油出厂价同比下降约一成。

　　保管油运与航空增抓评级。1）油运：改日数年供给刚性抓续，重申原油增产利好U系大作战2，油运供需将好于预期，且具油价下降期权。指示温雅地缘场面提供的需求有时与逆向时机。保管招商汽船、招商南油、中国船舶租借“增抓”。2）航空：意思意思长逻辑，改日两年盈利核心高潮可期。2025年供需复原趋势详情，油价下行票价高潮，将有望加快盈利复原与核心高潮，催化阛阓乐不雅预期。保管中国国航、稳固航空、南边航空、春秋航空、中国东航“增抓”。